【招商策略】基于2023年一季报的行业景气度评估——A股2022年报及2023Q1深度分析之二（0510）

Original 张夏耿睿坦陈星宇招商策略研究 2024-01-12

本文以A股2023年一季报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

核心观点

⚑ 针对60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的传媒、计算机设备、通信服务，地产链消费中的装修建材、家用电器等，出行链中的酒店餐饮、航空机场，以及石油石化、基础建设、自动化装备、保险等。

⚑ 本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注；

⚑快速回暖：目前A股盈利逐渐出现底部修复迹象，一季度盈利增速小幅转正。在此背景下有部分行业盈利出现快速回暖，主要存在以下方向，地产链（建筑设计及服务Ⅱ、装饰材料、金属制品Ⅱ、房地产开发和运营等），可选消费（一般零售、专营连锁、旅游及休闲、酒店及餐饮等），农林牧渔（种植业、渔业等），非银（证券Ⅱ、保险Ⅱ），交通运输（公路铁路、航空机场），部分TMT（增值服务Ⅱ、计算机设备、计算机软件、云服务等偏软科技领域）；

⚑ 延续改善：2022年报及2023年一季报部分行业盈利延续了较高的盈利增速。主要集中在能源开采、轻工制造、汽车等领域，如石油石化（油服工程）、煤炭（煤炭开采洗选）、轻工制造（文娱轻工Ⅱ、其他轻工Ⅱ）、汽车（商用车）；

⚑ 边际复苏：在A股整体业绩触底回升的背景下，部分行业在2023年一季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏温和改善态势，主要集中在基建/轻工/零售/食品饮料等领域，如建筑施工、结构材料、造纸Ⅱ、印刷包装、电商及服务Ⅱ、白色家电Ⅱ、纺织制造、汽车销售及服务Ⅱ、酒类、饮料等；

⚑增速放缓：部分行业受需求和价格下行的影响一季度盈利增速放缓，主要有部分上游资源品如石油石化、有色金属的一些细分领域，机械设备领域的工程机械Ⅱ、专用机械等，新能源领域电气设备、电源设备、新能源动力系统，耐用消费品相关的乘用车Ⅱ、汽车零部件Ⅱ等，银行领域的国有大型银行Ⅱ、全国性股份制银行Ⅱ受息差大幅收窄的影响，业绩明显承压，此外环保及公用事业、化学制药、畜牧业、互联网媒体也出现了增速放缓迹象；

⚑ 底部震荡：上游部分领域，受需求低迷、价格下滑等影响，盈利仍在底部震荡。农用化工、化学纤维、化学原料等表现相对疲软；电子领域仍处于需求疲软、库存去化的阶段，多个细分领域业绩仍在底部震荡，其中存储器价格持续下行，智能手机产量下行，半导体销售同比增速降至历史低位，由此导致半导体、元器件、消费电子等营业收入和净利润增速普遍转负，盈利能力多数弱化。

⚑ 综合行业评分、盈利预测、估值匹配等维度，推荐关注以下领域：地产产业链中的建筑设计及服务、装饰材料、家用电器；出行链中的酒店餐饮、航空机场、商用车、一般零售；TMT领域的传媒、计算机设备、通信服务等，以及自动化装备、保险、油服工程等。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

一、行业总览——基本面指标景气度评分及热力图

本文采用中观景气度、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。以下对于各个维度量化评分标准做出说明：

⚑ 行业选择：以申万行业分类为基础，筛选出60个可进行高频跟踪的细分领域。

⚑ 中观景气度：利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理，得到每个行业的景气扩散指数（PDI），从而对各个行业的景气度进行横向量化对比。

⚑ 业绩情况：根据目前该行业业绩所处的历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

⚑ 盈利预期：采用分析师一致盈利预期（修正后）和环比改善程度进行标准化打分处理。

⚑ 筹码分布：根据该行业公募持仓、陆股通持仓比例等历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

⚑ 估值水平：根据目前该行业市盈率历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

⚑ 交易分析：根据目前该行业换手率、交易集中度等指标的历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

⚑ 周期阶段：参考招商策略团队的行业轮动示意图。

⚑ 赛道/政策：作为加分项引入。

建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的传媒、计算机设备、通信服务，地产链消费中的装修建材、家用电器等，出行链中的酒店餐饮、航空机场，以及石油石化、基础建设、自动化装备、保险等。

二、景气分化——二级行业景气趋势

1、 快速回暖：地产链/可选消费/农林牧渔/非银/交通运输/部分TMT

2022年报及2023年一季报有部分行业盈利能力出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，地产链（建筑设计及服务Ⅱ、装饰材料、金属制品Ⅱ、房地产开发和运营、房地产服务、黑色家电Ⅱ等），可选消费（一般零售、专营连锁、旅游及休闲、酒店及餐饮、教育、品牌服饰），农林牧渔（种植业、渔业、农产品加工Ⅱ），非银（证券Ⅱ、保险Ⅱ等），交通运输（公路铁路、航空机场），部分TMT（增值服务Ⅱ、计算机设备、计算机软件、云服务、产业互联网、媒体、广告营销、文化娱乐）等板块。

⚑ 地产链：建筑装饰、金属制品Ⅱ、房地产、黑色家电Ⅱ

2023年以来房地产竣工回暖、销售温和复苏，基建链投资景气度持续，叠加一带一路“十周年”海外需求释放，部分地产基建链有明显回暖。

建筑建材板块细分领域因受益于基建和地产回暖的程度不同而有所分化，其中建筑设计及服务Ⅱ、装饰材料整体收入端和利润端都加速恢复，一季度收入增速由负转正分别至11.0%和5.4%，净利润增速分别由16.6%和-113.7%恢复到61.1%和54.3%，ROE-TTM分别提升至7.9%和4.8%。随着居民购房刚性需求逐渐释放，叠加政策放开、地产融资政策逐步传导，设计、装修类企业经营有望延续改善。

机械行业内细分领域业绩明显分化，其中仪器仪表Ⅱ、金属制品Ⅱ受益于去年年底较低基数，叠加国产替代持续深化、政策利好等影响，业绩快速回暖，一季度收入增速分别由7.4%和13.8%提高至18.0%和112.3%，净利润增速分别由17.4%和25.4%恢复到42.7%和50.7%，ROE-TTM分别提升至8.4%和5.4%。

房地产板块快速修复，一季度净利润降幅由22Q4的-146.7%收窄至-22.3%。其中房地产开发和运营一季度净利润降幅由22Q4的-156.3%收窄至-24.8%，收入增速由22Q4的-1.3%转正至1.0%。房地产服务一季度净利润增速由22Q4的75.0%扩大至502.4%，收入增速由22Q4的0.5%恢复至4.2%，ROE-TTM由负转正恢复至1.2%。

黑色家电受益于国内外加速放量，业绩增速超市场预期，一季度净利润增速由22Q4的-114.7%转正恢复至34.6%，ROE-TTM恢复至6.9%。

⚑ 可选消费：一般零售、专营连锁、旅游及休闲、酒店及餐饮、教育、品牌服饰等

2022年受疫情反复影响，防疫管控下出行有所收紧，商贸零售和消费服务板块均显著承压，仅教育行业净利润实现正增长，疫情管控放开后，2023年一季度出行活跃度攀升，线下商圈客流回暖，带动可选消费板块，如零售、酒店餐饮、品牌服饰等快速恢复。

商贸零售板块一季度收入增速由22Q4的-5.6%转正至5.9%，22Q4和23Q1单季度净利润增速分别为41.9%和33.1%，ROE-TTM由负转正上升至0.6%和1.3%。细分领域中一般零售和专营连锁表现亮眼。一般零售一季度净利润增速由22Q4的-220.7%转正至0.2%，收入增速同比降幅收窄。专营连锁一季度净利润增速由22Q4的-152.1%转正至101.5%，收入增速由22Q4的-8.1%转正至18.5%，ROE-TTM恢复至5.7%。

消费服务板块盈利有较大程度的修复，一季度净利润增速由22Q4的43.8%扩大至136.9%。细分领域中旅游及休闲、酒店及餐饮、教育表现相对较好，净利润增速分别由22Q4的-112.8%、-337.8%和78.4%恢复至34.5%、164.1%、275.0%，ROE-TT分别恢复至3.3%、-1.0%和1.9%。社零和服务业持续复苏之下，叠加22Q2低基数，后续板块业绩有望持续改善。

纺织服装板块受益于出口向好和企业降本增效，盈利快速修复，一季度净利润降幅由22Q4的-140.5%收窄至-8.3%。其中品牌服饰盈利有较大程度的改善，一季度净利润降幅由22Q4的-557.5%收窄至-1.2%。

⚑ 农林牧渔：种植业、渔业、农产品加工Ⅱ

种植业受益于行业政策加码、玉米种子提价、转基因商业化推进，叠加下游需求回升，一季度盈利快速回暖，净利润增速由22Q4的-61.7%转正恢复至27.3%，收入增速由22Q4的7.1%恢复至41.2%，ROE-TTM恢复至5.1%。

渔业2022年因饲料原料上涨、水产养殖病害等不利因素业绩承压，23Q1受益于东亚苗整体歉收，叠加下游消费复苏，供需基本面向好，一季度净利润增速由22Q4的-38.3%转正恢复至99.2%，收入增速由22Q4的4.8%恢复至21.2%。

农产品加工Ⅱ受益于国内餐饮行业的逐步回暖，以及大豆、大豆油及棕榈油等原材料成本同比下降，一季度净利润增速由22Q4的-757.4%转正恢复至45.8%， ROE-TTM恢复至3.2%。

⚑ 非银：证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融、新兴金融服务Ⅱ

金融板块中非银和综合金融一季度盈利表现突出，银行业绩承压，主要因为资产重定价以及居民端复苏低于预期；非银板块受公允价值变动及基本面改善等因素驱动净利润增速由22Q4的-41.3%恢复至67.4%。

细分领域中投资收益和公允价值变动收益驱动券商业绩高增，新保险合同准则影响叠加居民储蓄需求持续释放，保险企业利润实现较高增速，证券Ⅱ、保险Ⅱ一季度净利润增速分别由22Q4的-41.8%和-34.3%恢复至84.4%、59.4%。此外多元金融、新兴金融服务Ⅱ也有较快速恢复。

⚑ 交通运输：公路铁路、航空机场

一季度国家铁路运输呈现客运稳步快速恢复、货运持续高位运行的良好态势，全国高速公路客车流量延续回暖，公路铁路企业利润快速恢复，一季度净利润增速由22Q4的-70.5%转正恢复至53.2%，收入增速由22Q4的-13.5%转正至15.1%，ROE-TTM恢复至5.4%。

国内航空客运需求恢复态势良好，国内旅客吞吐量快速恢复，推动航空机场企业盈利快速修复，一季度净利润增速由22Q4的-299.6%转正恢复至70.0%，收入增速由22Q4的-30.5%转正恢复至75.3%。后续伴随国际航线恢复加快，出行需求集中释放，板块企业盈利有望延续回暖。

⚑ 部分TMT：增值服务Ⅱ、计算机设备、计算机软件、云服务、产业互联网、媒体、广告营销、文化娱乐

2022年通信行业开拓新增长曲线，强美元下出口受益，2023年一季度通信基建投资保持较高景气、叠加AIGC新红利，部分领域盈利快速修复。细分领域中，通讯工程服务延续改善，22Q4和23Q1单季度收入增速分别为11.8%和11.6%，单季度净利润增速分别为75.8%和23.4%；增值服务Ⅱ快速回暖，一季度净利润增速由22Q4的37.0%恢复至193.4%。

计算机板块，2022年由于人员成本费用压力陡增，企业成本支出与收入验收确认出现明显错配，导致利润端表现不佳；2023年在疫后恢复、政策（数字经济）出台以及新技术（AIGC）突破等有利因素驱动下，计算机板块破晓在即，细分领域中计算机设备、计算机软件、云服务、产业互联网一季度净利润增速分别由22Q4的-0.2%、-113.7%、-32.7%和-12.5%转正恢复至42.1%、587%、121.6% 和15.6%。

传媒板块，2022年业绩整体承压，23Q1游戏版号核发常态化、市场逐步回暖、经营正常化明显带动盈利回暖，细分领域在不同程度上渐进式修复。媒体、广告营销、文化娱乐一季度净利润增速分别由22Q4的-29.1%、-237.4%和-155.7%转正恢复至21.5%、272.7%和6.8%。

2、 延续改善：能源/轻工制造/汽车

本轮盈利周期自2020Q2开启，于21年上半年达到高点，随后持续回落，目前A股盈利出现逐渐修复迹象，一季度盈利增速小幅转正。在此背景下有部分行业延续了较高的盈利增速，主要集中在部分能源开采、轻工制造产业、汽车等领域，如石油石化（油服工程）、煤炭（煤炭开采洗选）、轻工制造（文娱轻工Ⅱ、其他轻工Ⅱ）、汽车（商用车）、金融（多领域控股Ⅱ）等。

⚑ 能源：油服工程、煤炭开采洗选

2022年下半年受全球经济衰退预期影响，需求预期较弱，叠加美国大规模释放战略原油储备，原油价格一路下跌；2023年一季度，随着疫情消退，国内外出行端持续改善，叠加2023年一季度原油供给弹性下降，欧佩克减产预期影响，原油价格在中高水平震荡。整体来看，石油石化业绩承压，但油服工程净利润仍维持较高增速，主要是因为部分企业上年同期基数较小，且作业量与装备使用率上升，拉动收入上涨。

2022年我国煤炭价格主要受到俄乌地缘冲突以及国际能源危机的影响高位运行，2023 年一季度在保供政策持续作用下，原煤产量增加，叠加国际煤价下跌导致进口量同比显著增长，煤炭价格下降，煤炭行业盈利承压，且成本上升导致毛利率下滑，但煤炭开采洗选仍延续改善，主要受益于部分企业控制成本卓越，降本增效显著。

油服工程：石油石化整体盈利承压，22Q4和23Q1单季度收入增速分别为11.8%和0.1%，单季度净利润增速分别为-34.4%和-15.2%，ROE-TTM继续下降至12%和11.9%。其中油服工程表现相对较好，22Q4和23Q1单季度收入增速分别为7.3%和10.2%，单季度净利润增速分别为244.9%和95.4%，ROE-TTM提升至7.0%和7.6%。

煤炭开采洗选业：煤炭板块整体22Q4和23Q1单季度收入增速分别为-8.7%和0.9%，单季度净利润增速分别为-1.8%和1.8%，中枢此前明显下移，ROE-TTM继续下降至22%和21.4%。煤炭开采洗选业盈利增速相对较高，22Q4和23Q1单季度净利润增速分别达到-2.7%和4.0%，ROE-TTM维持在23.1%和22.5%。

⚑ 轻工制造：文娱轻工Ⅱ、其他轻工Ⅱ

2023Q1伴随原材料成本下行，叠加疫情管控放开下游需求向好，全国学校恢复正常教学秩序，线下消费场景回暖，文娱轻工Ⅱ、其他轻工Ⅱ业绩改善明显。文娱轻工Ⅱ22Q4和23Q1单季度收入增速分别为14.5%和6.2%，单季度净利润增速分别达到149.7%和47.2%，ROE-TTM提升至8.5%和9.3%。其他轻工Ⅱ22Q4和23Q1单季度净利润增速分别达到142.5%和132.9%，ROE-TTM提升至5.8%和6.9%。

⚑ 汽车：商用车

一季度受价格战影响市场成交量低迷，消费者观望情绪严重，汽车行业盈利承压，但细分领域中商用车延续改善。一方面，受益于疫后国内旅游市场复苏，出行需求恢复，叠加公交车替换周期，商用车下游需求持续复苏；另一方面，海外经济复苏，政策加持下一带一路国家客车需求提升；欧洲发达国家客车电动化加速，具备较大存量客车替换需求，海内外因素共同驱动商用车有表现较好。22Q4和23Q1单季度商用车收入增速分别为10.5%和20.1%，单季度净利润增速分别达到163.5%和102.9%，ROE-TTM提升至4.3%和5.4%。

3、边际复苏：基建/轻工/零售/食品饮料

在A股整体业绩触底回升的背景下，部分行业在2023年一季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏态势，主要集中在基建/轻工/零售/食品饮料等领域，如建筑施工、结构材料、造纸Ⅱ、印刷包装、电商及服务Ⅱ、白色家电Ⅱ、纺织制造、汽车销售及服务Ⅱ、酒类、饮料等。

⚑ 基建（建筑施工、结构材料）

年后复工复产快速推进，基建投资增速保持较高水平，建筑板块整体盈利改善，其中建筑施工板块营业收入单季度增速由2022Q4的7.70%提升至8.50%，同期净利润增速转正至8.50%，毛利率、净利率表现稳健，ROE略微下跌0.1个百分点。此外结构材料单季度收入增速小幅转正，净利润增速降幅收窄。

⚑ 轻工/零售（造纸Ⅱ、包装印刷、贸易Ⅱ、电商及服务Ⅱ、白电、物流等）

轻工制造板块一季度营业收入增速转负，净利润增速降幅略有收窄，整体仍然承压。细分领域中造纸由于木浆价格快速回落，原材料压力减轻，单季度净利润同比降幅由前值的-241.5%收窄至-85.5%；此外包装印刷板块单季度净利同比由前值-118.9%收窄至-19.8%，盈利能力均有所回升。

商贸零售一季度温和复苏，服务性消费改善相对明显。今年以来随着疫情缓解，促消费政策持续发力，消费市场复苏，商贸零售行业整体边际复苏。营业收入方面，各细分领域多数同比跌幅收窄或转正，贸易Ⅱ板块收入增速从2022Q4的-0.5%转正至7.8%。净利润方面，各细分领域表现分化，部分显示出较大弹性，专业市场经营Ⅱ板块跌幅收窄156.9个百分点。二季度随着五一等假期出游旺季的拉动，叠加去年同期较低的基数，商贸零售景气有望进一步改善。

白色家电业绩边际改善，一季度营业收入增速转正至6.20%，净利润增速转正至17.00%，毛利率、净利率、ROE分别扩大了0.4个百分点、0.1个百分点、0.2个百分点。一方面，疫后线下消费场景恢复，确立Q4基本面底部，空调内需回暖，营收集体稳增，盈利能力改善；另一方面，一季度出口超市场预期，对板块带来较多增量。后续随着扩大内需政策指引，和家电换新周期的驱动，白电景气有望持续上行，引领行业复苏。

⚑ 食品饮料（酒类、饮料、食品）

食品饮料行业呈现弱复苏趋势，酒类盈利能力进一步加强。大众品方面，2022食品、饮料收入与利润双重承压，一方面疫情多发导致消费场景受损，另一方面大宗商品上涨导致盈利能力下降；2023年食品、饮料基本面触底反弹，需求端受益于场景修复逐步向好，部分成本也逐步进入下行周期，推动收入和利润实现双增。2023年Q1食品净利润转正至13.50%，食品、饮料营收表现稳健，盈利能力略有加强。

酒类方面，白酒：一季度消费场景迎疫后回补，同时春节旺销带动盈利增幅扩大，整体来看酒类消费最差的时候或已过去，风险逐步释放，行业基本面将迎来更强支撑。啤酒：需求持续向好，成本压力较大幅度缓解，板块盈利继续修复。一季报酒类营业收入、净利润增速均上行，增幅分别扩大4.0和5.1个百分点；毛利率、净利率、ROE在较高的水平上进一步上行。

4、增速放缓：石化/有色/机械设备/新能源/耐用消费品/银行

部分行业一季度盈利增速放缓，主要有部分上游资源品如石化、有色的一些细分领域，机械设备领域的工程机械Ⅱ、专用机械、通用设备、运输设备，耐用消费品相关的乘用车Ⅱ、汽车零部件Ⅱ、摩托车及其他Ⅱ、小家电Ⅱ、照明电工及其他、厨房电器Ⅱ、家居等，新能源领域电气设备、电源设备、新能源动力系统，金融领域国有大型银行Ⅱ、全国性股份制银行Ⅱ，以及环保及公用事业、化学制药、畜牧业、互联网媒体。

有色金属整体受全球经济下行，需求较为疲软以及海外央行加息等因素影响，盈利增速放缓。细分领域来看，工业金属领域，随着部分金属价格的下降，一季度板块单季度收入增速转负至-0.1%，单季度净利润增速转负至-16.2%，同时毛利率和ROE等均有下滑。稀有金属领域，由于车企价格战和产能相对过剩，锂电产业链价格持续下滑，板块营收增速从2022Q4的31.10%收窄20.40个百分点至10.70%，净利润增速转负至-12.50%，毛利率、净利率、ROE分别下降1.00、0.70、2.80个百分点。

机械设备板块一季度呈现强预期弱现实的状态，盈利尚未明显兑现。部分领域盈利仍较为疲软，如工程机械Ⅱ、专用机械、通用设备、运输设备、净利润增速由2022Q4的24.20%、102.70%、23.20%、47.90%、207.97%降至一季度的-1.60%、8.70%、6.90%、-19.10%、0.44%，相关各细分领域ROE普遍下行。受大制造业下国内制造业资本开支和重点行业政策实施分化的影响，非高新技术环节表现相对低迷。后续随着机械换新周期的到来以及龙头企业出口市占率的提升，板块业绩有望迎来趋势性改善。

电力设备及新能源作为典型的中游制造行业，对上游原材料价格较为敏感。随着新能源车渗透率继续提升，原材料价格下降驱动光伏装机容量增长，叠加政策端对新型电力系统建设扶持，板块整体盈利仍然有较高增速，但由于此前基数较高，叠加新能源汽车价格战影响，板块盈利增长中枢相比此前有所放缓。22Q4和23Q1单季度收入增速分别为36.3%和25.7%，单季度净利润增速分别达到171.4%和57%。

细分领域由于价格传导能力的不同而有所分化。电气设备22Q4和23Q1单季度收入增速分别为11.2%和17.8%，单季度净利润增速分别达到82.9%和54.5%。电源设备22Q4和23Q1单季度收入增速分别为42.0%和21.7%，单季度净利润增速放缓至48.2%。以锂电池、燃料电池为主的新能源动力系统板块由于锂原材料等价格较大幅度的下跌，一季度营业收入增速放缓明显，但净利润增速由22Q4的42.4%提高至87.4%，ROE-TTM提升至14.2%。

耐用消费品领域如汽车零部件、乘用车、厨房电器、家居等增速相对缓慢。其中汽车领域受去年油车促销政策需求集中释放和今年新能源补贴逐渐退出的影响，行业整体销售承压，乘用车Ⅱ板块营收增速从2022Q4的21.70%下行至4.40%，净利润增速则转负至-2.60%，净利率、ROE下行0.10、0.20个百分点。

此外银行板块受息差大幅收窄的影响，业绩明显承压。一方面贷款收益率下行，2022 年 LPR 大幅下调带来的存量贷款重定价、新发放贷款利率处于历史最低位、提前还贷影响；另一方面，计息负债成本阶段性上升。由此导致整个银行板块一季度收入增幅-4.4%，净利润增速收窄至2.8%。细分领域国有大型银行和全国性股份银行业绩放缓明显，一季度净利润增速均收窄至1.8%。

5、底部震荡：上游原材料/电子/其他

上游部原材料领域，受需求低迷、价格下滑等影响，盈利仍在底部震荡，如农用化工一季度营收增速转负至10.80%，净利润跌幅从2022Q4的-1.80%扩大至-45.30%，毛利率、净利率、ROE分别下行-1.60、1.50、-3.70个百分点；普钢单季度收入增速继续负增长，净利润同比下降-85.7%，净利率、ROE等均有所下滑；此外化学纤维、化学原料等也表现相对疲软。

电子领域仍处于需求疲软，库存去化的阶段，多个细分领域业绩仍在底部震荡。其中存储器价格持续下行，智能手机产量下行，半导体销售同比增速降至历史低位，由此导致半导体、元器件、消费电子等营业收入和净利润增速普遍转负，盈利能力多数弱化。

三、一致盈利预期变化

⚑ 整体方面

根据wind一致盈利预测来看，近五周全A/非金融/非金融石油石化23年盈利增速均有一定程度的下调。

23年盈利增速方面，全A/非金融/金融/非金融石油石化盈利增速分别由10.8%/17.4%/2.4%/20.5%下调至8.8%/14.2%/2.0%/16.9%。

⚑ 行业方面

近一个月以来，A股2023年各行业盈利预测增速多数下调，仅6个行业出现盈利上调，一定程度上反映了市场情绪向中性回归。其中，传媒的盈利增速上调最为明显，由95.2%上调至182.5%；此外消费者服务、交通运输、电力及公用事业、石油石化、食品饮料板块23年业绩均有一定程度上调。下调较为明显的有农林牧渔、商贸零售、房地产、基础化工、电子等板块。

年初以来有7个行业上调23年盈利预期。根据Wind一致盈利预期计算，年初以来盈利上调幅度较多的行业分别是综合金融、消费者服务、电力设备及新能源，上调幅度分别为68.8%、40.0%和4.9%；盈利预测相比年初下调最多的分别是房地产、农林牧渔和传媒，下调幅度分别为-168.3%，-43.5%和-34.3%。

四、估值盈利匹配度

近期A股盈利预期增速逐渐回归中性，并且业绩触底回升趋势较为明确。结合工业企业盈利和Wind一致盈利预期来看，24年企业盈利预计继续回暖。在疫情后复苏和新兴产业趋势带动下今年以来全部A股估值上行。截至2023年5月8日，全部A股和非金融A股的估值分别为18.55X和28.39X，对应的十年期分位数53.8%和49.8%。

根据wind一致盈利预期以及已经披露业绩的个股，采用自下而上和整体法进行计算，全部A股归母净利润增速2023E/2024E分别为8.8%/14.5%，对应估值为14.6X/12.7X，分别对应近十年来分位数为20.1%/9.2%。剔除金融后A股归母净利润增速2023E/2024E分别为14.2%/18.8%，对应估值为20.1X/16.9X，处于历史较低分位。考虑2023年盈利之后，A股整体估值水平偏低水平。

本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计结果显示2024年沪深300、中证500、中证1000指数盈利增速依次提升，且以PEG判断后二者的估值相对合理；考虑到2023年盈利后，沪深300和中证500具有较高的估值性价比。龙头指数方面，23年预计消费龙头盈利增速相对较高，24年消费、医药、科技龙头盈利预计均有进一步提升。目前消费和医药龙头指数估值分位数已经回落到32.9和16.3%，科技龙头指数估值分位数回升到18.3%，建议保持关注。

一级行业方面，从2023年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1，它们集中在纺织服装、消费者服务、轻工制造、商贸零售、房地产以及机械、电力设备及新能源等，即处在下图45°线以下的行业。

五、总结——关注业绩延续改善和景气向上的领域

基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。本文以A股2023年一季报财务指标为依据，针对60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的传媒、计算机设备、通信服务，地产链消费中的装修建材、家用电器等，出行链中的酒店餐饮、航空机场，以及石油石化、基础建设、自动化装备、保险等。

从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度快速回暖、延续改善的板块给与关注。

快速回暖：2022年报及2023年一季报有部分行业盈利能力出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向，地产链（建筑设计及服务Ⅱ、装饰材料、金属制品Ⅱ、房地产开发和运营、房地产服务、黑色家电Ⅱ等），可选消费（一般零售、专营连锁、旅游及休闲、酒店及餐饮、教育、品牌服饰），农林牧渔（种植业、渔业、农产品加工Ⅱ），非银（证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融、新兴金融服务Ⅱ），交通运输（公路铁路、航空机场），部分偏软科技领域（增值服务Ⅱ、计算机设备、计算机软件、云服务、产业互联网、媒体、广告营销、文化娱乐）等板块。

延续改善：2021年下半年以来A股受疫情反复和海外等因素冲击整体盈利进入下行通道，目前A股盈利开始确认底部，出现逐渐修复迹象，一季度盈利增速小幅转正。在此背景下有部分行业延续了较高的盈利增速。主要集中在部分能源开采、轻工制造、汽车等领域，如石油石化（油服工程）、煤炭（煤炭开采洗选）、轻工制造（文娱轻工Ⅱ、其他轻工Ⅱ）、汽车（商用车）等。

边际复苏：在A股整体业绩触底回升的背景下，部分行业在2023年一季度业绩企稳或小幅正增长，呈现边际复苏温和改善态势，主要集中在基建/轻工/零售/食品饮料等领域，如建筑施工、结构材料、造纸Ⅱ、印刷包装、电商及服务Ⅱ、白色家电Ⅱ、纺织制造、汽车销售及服务Ⅱ、酒类、饮料等。

增速放缓：部分行业受需求和价格下行的影响一季度盈利增速放缓，主要有部分上游资源品如石化、有色的一些细分领域，机械设备领域的工程机械Ⅱ、专用机械、通用设备、运输设备，新能源（电气设备、电源设备、新能源动力系统），耐用消费品相关的乘用车Ⅱ、汽车零部件Ⅱ、摩托车及其他Ⅱ、小家电Ⅱ、照明电工及其他、厨房电器Ⅱ、家居等，银行领域的国有大型银行Ⅱ、全国性股份制银行Ⅱ受息差大幅收窄的影响，业绩明显承压，此外环保及公用事业、化学制药、畜牧业、互联网媒体也出现了增速放缓。

底部震荡：上游部分领域，受需求低迷、价格下滑等影响，盈利仍在底部震荡，农用化工、化学纤维、化学原料等表现相对疲软。电子领域仍处于需求疲软，库存去化的阶段，多个细分领域业绩仍在底部震荡，其中存储器价格持续下行，智能手机产量下行，半导体销售同比增速降至历史低位，由此导致半导体、元器件、消费电子等营业收入和净利润增速普遍转负，盈利能力多数弱化。

综合以上，结合行业评分、盈利预测、估值匹配等维度，推荐关注以下领域：地产产业链中的建筑设计及服务、装饰材料、家用电器；出行链中的酒店餐饮、航空机场、商用车、一般零售；TMT领域的传媒、计算机设备、通信服务等，以及自动化装备、保险、油服工程等。

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